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完美体育官方网站-长江电力(600900):来水极度偏枯 但是业绩略超预期

发布时间:2023-11-23  浏览:131 次

完美体育官方网站-长江电力(600900):来水极度偏枯 但是业绩略超预期

投资要点:

事务:公司发布2022 年三季报,前三季度停业收入412.7 亿,同比增加2.03%,归母净利润189亿元,同比削减3.18%;此中,第三季度实现停业收入158.8 亿元,同比削减22.7%,实现归母净利润76.53 亿元,同比削减30.34%,好过我们此前预期的三季度单季度归母净利润70 亿元摆布。

上市以来最枯三季度,单季度发电量同比削减34.20%。长江流域2022 年来水环境显现极真个“前高后低”态势,公司二季度单季发电量同比增加53.46%,为公司上市以来二季度单季最多发电量。

可是进入汛期后,长江流域降雨严峻偏枯,按照公司通知布告,三季度溪洛涉水库来水同比偏枯20.49%,三峡水库来水同比偏枯54.40%。分析影响下,公司第三季度总发电量同比削减34.20%,此中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝发电量别离同比削减51.75%、21.19%、17.60%和9.69%;前三季度累计发电量同比削减2.61%。

停业本钱和财政费用均好过预期,投资收益全体不变。在来水严峻偏枯布景下,公司前三季度扣非归母净利润同比逆势增加5.05%,非常常性损益首要系2021 年上半年持有的桂冠电力股权计量体例转变发生的一次性收益。公司2022 年三季度停业本钱为55.88亿元,较上年同期削减跨越4 亿元;财政费用为10.6 亿元,较上年同期削减跨越2 亿元。我们阐发停业本钱降落首要与三峡机组折旧到期相关,三峡首台机组2003 年投产,最初一台机组2012 年投产,水轮机组折旧18 年,由此测算2021-2030 年折旧连续到期,2022 年为折旧集中到期年份。财政费用降落首要系公司操纵充裕现金流延续了偿高本钱欠债,同时下降资产欠债率为来岁加杠杆收购乌白资产奠基根本。公司三季度权益法核算的投资收益为10.3亿元,较上年同期的11.92 亿元小幅下滑,我们阐发首要受申能股分、湖北能源等参股公司事迹年夜幅下滑拖累,可是投资收益全体表示较为稳健。

少数股东损益年夜幅增加值得存眷,秘鲁LDS 项目事迹或超预期。公司三季度单季少数股东损益到达1.04 亿元,上年同期仅0.61 亿元,前三季度少数股东损益2.75 亿元,上年同期仅1.59 亿元。公司今朝旗下四座电站均为全资控股,不具有少数股东损益,少数股东损益首要来自2020 年收购的秘鲁LDS 公司,少数股东损益年夜幅且延续增加,反应了秘鲁LDS 项目事迹或超预期。

乌白注入期近,公司成长将进入全新时期,张掖抽蓄项目获批。公司7 月1 日发布乌白注入方案,10 月 27 日方案取得证监会审核无前提经由过程。我们阐发乌白注入后公司将进入全新成长阶段,一方面资产注入一次性增厚EPS,另外一方面结合调剂优化无望使下流电站延续增发。公司在2016 年溪向注入后股价迎来长牛走势,除10 年分红许诺外,更主要的溪向注入后的“四库联调”年夜幅晋升了公司跨年度事迹的不变性,使公司具有类债属性。估计将来 “六库联调”完美后,公司事迹不变性无望进一步晋升,使得公司的折现率加倍接近无风险利率,再度晋升公司估值。另外,公司10 月张掖抽水蓄能项目获批,总装机140 万千瓦,当前我国抽蓄电站享受两部制电价,此中容量电价依照收益率6.5%审定,抽蓄营业无望打开公司持久增加空间。

盈利猜测与估值:斟酌到三季度汛期来水不和预期,暂不斟酌资产注入,我们下调公司2022年归母净利润猜测为260.09 亿(调剂前为290.9 亿元),保持公司2023、2024 年归母净利润猜测别离为317.96、336.69 亿元不变,对应PE 别离18、15、14 倍,依照公司许诺的70%分红率计较,当前股价对应2022 年股息率3.7%,保持“买入”评级。近期受外资流出和其他市场耽忧影响,公司股价呈现罕有幅度回调。我们强调,影响公司水电主业事迹的身分有且只要电价、降雨和结合调剂能力,我国当前电力供需款式延续偏紧,公司水电电价已然处在可比电源中的地位,电价上行机缘显著年夜在下行风险;单季度的降雨丰枯不影响持久投资价值,将来几年结合调剂能力肯定性逐年增强。是以,我们认为非运营性身分干扰致使的股价回调恰好供给了设置装备摆设机缘,不管DCF 估值仍是比拟当前全部可再生能源发电板块,公司股价均处在低估状况,方针价30 元/股(资产注入完成后1.5 元/股摆布EPS* 20 倍估值)。

风险提醒:来水不和预期,乌白现实盈利能力不和预期,电价产生晦气变更。

文章来源:完美体育官方网站 提供


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