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事项：

公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现停业收入246.77 亿元，同比增加197.15%;实现归母净利润150.85 亿元，同比增加237.23%，事迹略超预期。

此中2022Q3 实现停业收入83.37 亿元，同比119.81%，环比1.53%;实现归母净利润55.60 亿元，同比增加140.45%，环比增加6.66%。2022Q1-3 分析毛利率为73.98%，同比上升6.71pct;此中2022Q3 分析毛利率为80.88%，同比上升6.04pct。

评论：

受产线检验影响，公司产销量环比略有下滑。2022Q1-3 公司出产不变、三期B 阶段3.5 万吨多晶硅产线爬产顺遂，前三季度实现多晶硅产量达10.01 万吨，同比增加58.98%，此中2022Q3 实现产量3.34 万吨，同比增加58.29%，环比降落5.45%。2022Q1-3 公司实现销量10.95 万吨，同比增加71.88%，此中2022Q3 实现销量3.31 万吨，同比增加57.29%，环比降落11.77%。首要缘由系部门产线检验影响。估计四时度公司多晶硅产出3.0-3.2 万吨，全年实现产量13.0-13.2 万吨。

硅料价钱高企，单吨净利再立异高。2021 年以来，硅料价钱鄙人游高需求的带动下一路上行，并延续保持高位，带动公司事迹上行。公司2022Q1-3 多晶硅单元售价达224.02 元/千克(不含税)，同比增加72.7%;此中2022Q3 单元售价为249.24 元/千克(不含税)，同比增加39.80%，环比增加14.15%。盈利能力方面，据测算2022Q3 公司单吨净利跨越16 万元/吨，创下单季度新高。

另外，公司包头市10 万吨高纯多晶硅项目已启动扶植，估计将在2023Q2 建成投产，范围效应无望进一步加强。公司包头市工业硅和无机硅一期项目，将扶植年产15 万吨高纯工业硅产能，估计在2023Q3 投产。一期项目投产后，公司包头10 万吨多晶硅项目无望实现100%原料供给，将助力公司进一步降本增效。

签定硅料长单，保障将来产物出货。跟着硅料新减产能的释放，2023 年硅料供给重要场合排场估计将有所减缓。为保障后续硅料产物出货，2022 年10 月，公司别离签定了采购量为15.53 万吨、30.30 万吨和43.20 万吨的硅料长单。长单的连续签定将有助在公司绑定下流客户，若硅料环节合作加重，有益在公司多晶硅产物的不变发卖，提高产能消化简直定性。

投资建议：公司结构上游财产链，延续降本增效，硅料行业地位领先，我们估计公司2022-2024 公司归母净利润别离为197.3/142.1/137.4 亿元(前值186.1/128.1/118.9 亿元)，当前市值对应PE 别离为6/8/8 倍。参考可比公司估值，同时斟酌本年是硅料盈利的周期高点，赐与2023 年10x PE，对应方针价66.50 元，保持“保举”评级。

风险提醒：终端需求不和预期，产能扩大进度不和预期，市场合作加重等。

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